[太阳]【关于人民银行下调再利率的几点思考】今日，媒体报道央行下调不同期限再、再贴现利率，同时调整金融稳定再利率。我们结合近期货币政策各类操作，大致思考如下：
[玫瑰]1）5~6月份以来的政策主要是拉平资金市场和存市场的水位差，减少套利“两手抓”。一手抓资金市场和债券市场价格回归，通过控制市场流动性投放，恢复央行对短端利率的贷方地位；一手抓压降存利率水平，实现“两个一定”。
2）“两手抓”是在利率双轨，价格信号从资金市场向存市场传导不畅的情况下，压降套利空间、驱动资金流向实体经济的安排。尤其是对控制存市场利率而言，压降利率将广泛使用MPA“一票否决”工具，包括但不限于：LPR加点综合定价的强力考核、存量“换锚”进度考核、创新存款压降节奏考核等。
[玫瑰]3）通过对存市场MPA考核加码，来实质性降低存利率。其中，再、再贴现利率作为所谓直达实体经济融资工具，是定向支持小微企业融资安排的一环。政策利率调整重点在于通过再利率成本下降，驱动中小银行对应定价下行。
[玫瑰]4）再、再贴现利率调整，谈不上货币政策转向。未来一段时期，很可能是在控制套利、挤压空转下，保持资金市场和存市场水位差拉平的情况下，重点对于信贷市场利率下行的安排。而这种安排未必需要OMO-MLF等货币政策工具的响应即可实现。