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1987黑色星期一
经济学家往往并不能准确判断金融市场的走势。比如黑色星期一之后的12月，来自各个的33位经济学家汇聚华盛顿，判断“此后的多年将是自1930年代大萧条以来困难的年份”。
在经历成功预判1987年黑色星期一和在1988年损失之后，RayDalio的桥水进行了投资逻辑的调整。
“可是我们没有钱啊，钱早就全部放出去了。”
BlackScholes模型里大的槽点，就是假设基础资产符合对数正态分布，并且波动率不变。
2012年，SAIF正式进驻北京；2015年，SAIF正式进驻深圳。京沪深三地联动，构筑开放学习平台，覆盖金融硕士MF、金融MBA、金融EMBA、金融DBA、金融学博士Ph.D.及金融高层管理教育EE等项目。
考虑到当时标普500的点位和市场的深度，这1000亿美元的单一策略对市场的影响力不亚于今天2万亿美元。
整个70年代，美国的利率一路攀升，这让以债券投资为主的养老金倍感压力。
2020年3月9日，美股第二次熔断
到10月底，香港股市跌幅达到5%，澳大利亚8%，西班牙31%，英国45%，美国68%，加拿大5%。新西兰惨，从高点下跌了60%，花了很多年才完全恢复。
“Economistslaterfiguredthat,onthebasisofthemarket’shistoricvolatility,hadthemarketbeenopeneverydaysincethecreationoftheUniverse,theoddswouldstillhavebeenagainstitsfallingthatmuchonanysingleday.”
加尔布雷斯在文章中还预言这次崩溃到来所造成的经济后果将不会如1929年那么严重。因为有些情况已经发生了变化。福利体系的建立，农业收入的获取主要不再依赖于农业经济，工会支持的工资水平，对银行存款的保险，政府为维持经济活动而实施的范围广泛的凯恩斯措施——这一切都是发生1929年大恐慌时所不曾具备的——给经济带来了弹性，从而将使这场严重而持久的大萧条的危害有所减轻。后来事情的发展果然验证了加尔布雷斯的预言。
不过熔断机制实施之后直到1997年10月27日才出现了美股历史上的第一次熔断。当天道琼斯工业指数暴跌18%，收于7115点，创下自1915年以来大跌幅。
如果股票价格变动，但是变动之后各执行价格期权的隐含波动率不变，skew还呆在这条黑线，我们把这种skew动态称之为stickystrike。这种市场情景更符合BlackScholes的描述，即期权的隐含波动率不随市场的变化而改变。
80年代的大牛市有着坚实的经济基础。
具有高中以上文化程度；
组合保险策略与养老基金
1968年从哈佛毕业后，在加州伯克利教书的HayneLeland一直在思考一个问题：能不能像买车险一样，为投资组合买保险呢？
按照市场惯例，我们把这种skew动态称之为stickylocalvol。
13:0CBOE和CME恢复股指期权期货交易，但NYSE股票价格反弹得以延续。
在第一个问题中，席勒问投资人1987年崩盘的原因，有约1/3的投资人回复：定价过高(overpriced)，排在后面的答复包括机构止损、程序化交易、投资者非理性及恐慌等。
1987黑色星期一的影响
16日，道琼斯指数收盘于2274点，较9月30日的收盘2596点已经累计暴跌4%。
但也有极个别的人预料到大崩溃即将来临及所必然导致的后果。早在1987年初，约翰·肯特思·加尔布雷斯便在《大西洋》杂志上撰文评论美国股市前景不妙，并将其与1929年事件进行了对比，谈到了“当市场无限下跌时……算总账的日子终要到来。”并对当时的金融界予以了抨击，断言“华尔街古老的准则将被重新发现：金融奇才只出现于崩溃之前。”
自1982年墨西哥债务危机后，随着美国经济进入复苏和繁荣阶段，美国股市也开启了长期的牛市。
1987年的股票市场崩盘后，人们始终在寻找股市黑色星期一前后几日剧烈波动的原因。
进入欧洲时间后，亚洲市场的崩盘演化成欧洲市场的跳水，金融市场如同感染传染病一样，开始剧烈波动。
开门红：未来市场将持续走高？
除香港停市外， 其他在该星期仍开市的市场都定下交易限制， 让电脑系统有足够时间清理交易， 这让联储局和各国中央银行有足够时间把大量资金(liquidity) 注入市场， 舒缓市场的恐慌情绪， 避免了不断的恐慌性下跌和可能随之而来的金融崩溃。
"搞不懂人们为什么还在用BlackScholes模型，它的假设太简单，简单到离谱。模型并不符合实证检验。如果非要找个解释的话，只能说是使用者挨个洗脑，假装这个模型还不错。”
我们是少数几个在1987年10月19日“黑色星期一”之前做空股票的投资经理之一。
我和鲍勃(注：RayDalio桥水合伙人)在看待形势时的确信程度并不总是相同
截止到2018年1月26日，美股市场一个多月大约上涨了10%，而且是连续上涨，没有任何修正，在过去100年美国股市像今年的一月份的是1987年。87年也是美国总统里根税改后经济发展迅速的一年。不过87年的不是一月份大涨，而是美国股灾，当年10月份美股下跌27%。87年一月份美股指数回报13%，和现在接近，从二月份到年底的回报是负9%。
这也印证了很多人的猜想：美国投资者更喜欢收益，中国投资者更喜欢风险。
2000多公里以外，格林斯潘的飞机降落在达拉斯。达拉斯联邦储备银行的代表去机场欢迎了他。
随着股市继续跳水，大量套保盘进一步在股指期货市场上做空指数合约，这反过来继续推动股票指数的跳水。市场进入了恶性循环中。
这场股灾使美国经济倍受打击，极大地影响了投资和消费，进而影响并减少了国民收入。在美国，直接从事股票投资的人占全国人口的1/这部分人基本上分布在购买力强的年龄层次。股市的暴跌使原来依靠股票红利、股息和投资股票获取利润来安排生活的人深受打击。
牛市加速见顶前夕：如00年的11月，01年的4月；07年的3月和8月；15年的5月
其虽然监控基本面触发预警，但是，却没有发生市场动荡。
如何合理选择参数来描述当前的市场？
推出之后很快被应用到股票、汇率、商品等期权市场。
一批交易机构立刻开展了套利交易(多头期货空头股票)。然而他们很快惊讶地发现，当股票终于开盘时，股票真实的开盘价远远低于他们的预期，套利交易居然陷入亏损。
1987黑色星期一
如果出现黑天鹅，那么短期波动率会大幅跳涨，幅度超过stickylocalvol的变化(见图20)，我们称之为jumpyvol。
此前美联储的货币政策是希望让美元升值来压抑通胀，并取得了一些果。美国的货币紧缩速度太快，导致了市场对与美元挂钩的港元信心丧失，这才令香港股市首先崩盘，之后蔓延。同样，对于其他要试图维持汇率稳定坚挺做国际货币的来说，国内经济的压力也是不得不考虑的。
第利率提高使得国库券和其他债券的利率相应提高，投资者从股票市场转移资金投资于债券，致使股价暴跌。长期债券利润从87年开始的6%攀升至大约10%，这也导致投资者选择投资债券获得利润。
组合保险策略已经成为标普500期货市场上的头号玩家。
与此同时，股指期货则充分表达了市场的方向、波动和情绪，股指期货和股票之间出现较大套利空间。
有点相像的，依旧是2006年。2006年11月14日8连阳，其前后不远的日子被两个6连阳夹在中间。其中，在前面06年9月27日6连阳的前面就是06年6月15日的11连阳。颇具戏剧果。
1975年，新泽西州员工养老金开始加大股票的配置比重，并取得了的业绩，养老金行业纷纷仿，包括AT&T、通用汽车等大企业的员工养老金都开始持有股票。到1980年，养老金的股票总持仓至少2500亿美元，已经成为华尔街不可忽视的力量。
现阶段——疫情影响下的经济危机
1987年10月19日，星期华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上大的一次崩盘事件。道·琼斯指数一天之内重挫了5032点，跌幅达6%，创下自1941年以来单日跌幅高纪录。5小时之内，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。股市暴跌狂潮在西方各国股民中引起巨大恐慌，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。这一天被金融界称为“黑色星期一”，《纽约时报》称其为“华尔街历史上坏的日子”。
从图16中可以看到，即使在常见的市场情景中，波动率skew的变动幅度也被localvol模型限定得狭窄。这是因为localvol是股票价格和时间的确定函数，没有自己额外的自由度。
这里有一个与冠状病毒大流行的粗略类比。科学家们多年来一直预测，大流行不是是否发生的问题，而是何时发生的问题。然而，由于任何一年爆发流行病的可能性都很小，很难让许多人对规划当不可避免的事情发生时如何应对感兴趣。回想起来，很，更好的规划会让我们受益匪浅。
一场令人意外、堪比1929年大萧条的股市大崩盘突然发生。美国股市创下单日大跌幅纪录——道琼斯工业平均指数当天下跌超过22%。
上述分析中可以发现，localvol模型只能应对股指期权市场中较常出现的情景，而无法应对某些特殊情形。比如2018年1月份，股指暴涨，同时实现的波动率也在上升。
其巨额财政赤字和贸易赤字。1986年美国财政赤字高达2210亿美元，贸易赤字高达1562亿美元，均创赤字高纪录。需要吸收外来资金以弥补国内资金的不足，为了吸引外资，必须保持较高的利率水平，这对股票市场价格有直接的影响。
股市中黑色星期一指股市大跌经常出现在星期一的现象。关于黑色星期一的是1987年10月19日美国股市发生的大跌，股票市场自由下跌，股票价格一直下跌，市场没有任何买家只有卖家，当日道琼斯指数下跌了22%，道琼斯工业平均指数下跌至508点，仅仅一天道琼斯丧失其价值的23%，数百亿美元消失了。
如果我说将2015年前非理性的大牛市去掉冒尖的地方，直接直线连接起来，说目前在酝酿一轮真牛市，似乎完全说得过去，当然这只是笔者的一种猜想，根据一段没什么意思的数据的猜想。
中午12:股市已经跳水250点，距前一周五下跌超过10%。
美联储、美国SEC的联合救市操作，终于产生了果。黑色星期一的股指崩溃行情，终于在周二止步、止血。
11:45和12:由于NYSE限制程序化套利盘的操作及投资者对股票市场暂停交易的担心，CBOE和CME先后暂停股指期权和期货交易。随后，在没有持续跳水的股指衍生品交易的背景下，股票价格大幅反弹。
其修正经济基本面监测预警系统。
1987黑色星期一经过背景
而这一切，都是与随机漫步理论、有市场理论观点相冲突的。席勒在论文中特别提到这样的看法。
不过美联储不是只管放水，在监管措施上也毫不手软：格林斯潘在各大银行安排了很多监察员，这些人的职责就是及时发现并识别潜在风险。如此一来，美联储形成了从市场到机构一系列多层次的救市措施，并时时刻刻与交易所、美国证监会、全美交易商协会和美国财政部沟通，使得许多合约顺利得到履行。
在核物质消耗殆尽之前，链式反应不会终止。在股票市场，核物质就是现金。暴跌之前的暴涨同样也是因为量化交易的的投资策略造成，一旦购买的现金耗尽，流动性出现问题，引发暴跌就在所难免。
许多监管改革都是在1987年崩盘之后开始的(以及在随后的其他重大下跌之后，比如2010年5月所谓的闪电崩盘)。因此，许多投资者安慰自己，不会发生另一场崩盘。
这是后话，将在本系列文章的1990年代相关篇章进行介绍。
但是，面对迅速、复杂、神秘的危急时，人群的反应恐怕要让很多学者失望。
周二美国股市的确有过反弹。随后，美联储宣布了一系列的公开市场操作措施，把联邦基金利率从5%降低到7%左右。此举显著地减轻了流动性困难引起的市场波动和压力。短期利率随着联邦基金利率的降低，同样减轻了借款人的还款压力。随后的数周里，美联储继续不断地向金融市场注入流动性。
如果说格林斯潘背离了年轻时的兰德主义原则那也是因为他眼界更开阔了
因此，如果你年纪足够大，还记得1987年的那场危机，记忆将有助于你判断哪种风险合适。如果你的年龄还不够大，那么你就需要特别关注学术研究，这些研究得出的结论是，另一次崩溃总有一天是不可避免的。
2007年，InternationalEconomy杂志秋季刊采访了1987年的纽约联储主席、SEC主席和美联储副主席，其中时任纽约联储主席的E.G.Corrigan说了一段话：
组合保险策略大的卖点是让养老金在股市上涨时超配股票，而又不承担过多损失。
此后30多年，标普500的期权已经成长为股票市场主要的套保工具。
1987年——“黑色星期一”
新任主席格林斯潘为首的美联储深知，关键时刻市场流动性就是命门。
好了，那么问题来了，2018年，是疯狂后崩溃吗？是不死不活？还是各大V口中不断提到的慢牛呢？
受新冠疫情和国际原油价格暴跌等因素的影响，2020年3月9日美股再次遭遇“黑色星期一”，开盘即暴跌，标普500指数跌超7%，触发一级熔断机制，暂停交易15分钟。
1987年10月19日，被称为“黑色星期一”。这一天发生了股市暴跌，中国香港受到了股市风潮的冲击，损失惨重。对很多投资者而言宛如梦幻般的“黄金的80年代”也随之画上句号。
真正面对巨大风险的是杠杆交易者，以及在崩溃时面对投资人强硬赎回、撤资的资管类机构。在市场崩溃的极端行情下，交易者由于margincall或者强制赎回，很可能直接就被清洗出局(wipedout)，就地倒下并再也没有返回市场的实力和机会。
格林斯潘在危机中的表现也增强了大家对其领导能力的信心。白宫幕僚长霍华德和美国财政部长贝克事后都将格林斯潘描述为中流砥柱。。“黑色星期一”后的一个月，《华尔街日报》在它的头版刊登了格林斯潘的照片。其长标题赫然写道：“美联储新任主席在应对危机的过程中赢得了赞誉。艾伦·格林斯潘预见问题的能力和善于制订计划的能力帮助了他。”
10月20日清晨，香港联交所宣布10月20日至10月23日股市及期市停市四天，以便清理大量未完成交收。10月26日，恒生指数重新开市后全日下跌117点，跌幅达3%，是有史以来大单日跌幅。
1987黑色星期一对经济的影响
Localvol模型的预测是，在股价从50上涨到55元(右图)后，执行价格为55元的期权的隐含波动率会等于股票价格变化前执行价格为60元的期权的隐含波动率16%(黑线在60的高度为16%)。也就是说，按照localvol模型，波动率skew会从黑线变为浅绿线。
被污名化的衍生品，一直扮演着资本市场有的风险定价和转移的工具，给投资者带来了更多的感。
之后，桥水开始调整投资组合系统，在《原则》一书中，RayDalio写道：
不过，笔者与公司领导也交流过这个有趣的问题，结论是：显然，目前来看，A股并没有处于牛市见顶崩溃的前夕。当然，是否处于牛市开始的初期，不得而知。不过短期上涨太多，调整是必然的，周五笔者对朋友说，别急着进来，结果今天匆匆忙忙买入，就直接被套了
下图是WTI原油期货(蓝色)和美元指数(黄色)在黑色星期一前后的走势。事实上，由于波斯湾紧张局势，原油期货是上涨的；美元指数在19日跳空下跌2%，20日又回补缺口。
“用啊！储备金的用处就在这里！”
由于股市与期市相互驱动，股价和期指跌落速度越来越快，交易量猛增。从11：00到11：50股市成交9300万股，中午期指交易量相当于700万股，而股市是900万股。大机构在两个市场上大量进行交易，将这场灾难推向了顶点。
需要指出的是，黑色星期一更多是美国股市的黑色日子，在10月19日当天，以及之前的日子中，原油、美元、国债虽然都在波动，但波幅远没有股指的巨大破坏性和灾难性。
被称为美国第一次现代金融危机的1987年股市崩盘(注1)，显然值得做一份学习笔记。
“黑色星期一”特指1987年10月19日(星期一)的股灾。当日仅3小时，道琼斯指数下跌5032点，跌幅达62%。
当天收盘时，道·琼斯工业平均指数下降了5032点，由2272点狂跌到17470点，跌幅达6%创下了一天下跌的高纪录。而股市的其他指数如NYSE综合价格指数下跌2%，AMEX综合指数下跌7%，NASDAQ综合指数下跌35%。相当于法国全年国民生产总值的5030亿美元的股票面值在一天之内化为乌有。
不仅“第二块骨牌”的倒下不一定会顺次发生，监测基本面来判断“第一块骨牌”会不会倒下，也并不容易。
不过好在政府及时救市，1987年股灾终并没有酿成重大的金融危机。大崩盘的当天，美国各界反应极为强烈，广播、电视和报纸发表大量评论。白宫发表声明说：“经济运行状态良好，就业率处于高水平上，生产也不断增加，贸易收支也在不断改良。联邦储备委员会主席近发表讲话说，没有迹象表明通货膨胀会进一步发生。”
美联储的救市行动事后被证明完全成功，一些技术指标很快恢复到了黑色星期一之前的水平。
这个发人深省的想法恰逢1987年美国股市崩盘33周年。1987年10月19日——“黑色星期一”——道琼斯工业平均指数下跌6%。这是美国股市历史上糟糕的单日百分比跌幅。如果今天发生类似规模的崩盘，道琼斯指数将在一个交易日内下跌约6500点。
直至那时，我们的系统完全是分立式的：当我们越过某个预先设定的门槛时，我们就会从完全的多头仓位转向完全的空头仓位……
下午13:0一则可怕的消息传到华尔街股市，美国证券交易委员会主席大卫·路德在华盛顿发表讲话说：“在关键时刻，虽然我们不知道这一关键时刻会在什么时候，我将与股票交易所讨论暂时关闭交易所。”这则消息更加引起一阵恐慌。因为交易所一旦关闭，交易商们将来不及抛掉手中的股票，他们的股票将一文不值，的美元将化为灰烬。于是，他们不得不迅速“倾销股票”。道·琼斯工业平均指数像着了魔似的狂泻，到下午两点，已经下挫250点，股票换手4亿多股，计算机比实际交易速度落后了100分钟。在此期间，证券交易委员会官员出面澄清：他们没有讨论有关关闭交易所的事情。然而为时已晚，灾难已无法遏止。
2018年日均交易量18万张合约。以此时标普500点数2800点，合约乘数100计算，日均期权交易的名义本金为3858亿美元。
(危机启示录专题之四)1907年美国银行业危机
交易策略是定价理论好的试金石，而定价理论是交易策略好的培养皿。